华盛锂电科创板之路存隐患

新能源汽车快速发展的浪潮下，大批锂电企业争相上市，欲逐鹿资本市场。

近日，江苏华盛锂电材料股份有限公司(下称“华盛锂电”)首次公开发行股票并在科创板上市事宜被上交所受理。

作为专注于锂离子电池电解液添加剂的研发、生产和销售的高新技术企业，华盛锂电是碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)市场领先的供应商之一，产品广泛应用于新能源汽车、储能等领域。

此次欲登陆科创板，胜算几何？

募投7亿元用于新建产能

资料显示，华盛锂电于2003年进入锂电池电解液添加剂市场。目前已与包括三菱化学、比亚迪、天赐材料等在内的国内外知名锂电池产业链厂商达成合作。

近几年，受新能源汽车市场持续增长带动，华盛锂电营业收入和净利润均保持较好的增长态势。数据显示，2018年—2020年，华盛锂电分别实现营业收入3.69亿元、4.23亿元、4.45亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润6032万元、7593万元、7803万元。

“综合公司报告期内外部股权融资及股权转让估值以及采用市盈率法得到的评估结果，公司预计市值不低于10亿元。”华盛锂电称，选择适用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第二十二条规定的上市标准中的“(一)预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

根据披露的招股说明书，华盛锂电此次拟公开发行股票2800万股，且不低于发行后股本总额的25%；拟募投7亿元募集资金，用于建设年产6000吨碳酸亚乙烯酯(VC)、3000吨氟代碳酸乙烯酯(FEC)项目，以及研发中心建设项目。募投项目拟在张家港市江苏扬子江国际化学工业园实施。

这与目前市场VC需求持续上涨不无关系。据了解，今年以来，电解液添加剂VC供货持续紧张，下游电解液厂家的采购压力上升，企业的生产供货受到较大影响。在该背景下，VC价格快速飙升，从去年均价的15万元/吨攀升至目前的28万元/吨左右。

“公司现有锂电池电解液添加剂的产量已无法满足不断增长的订单需求，拟通过本次项目建设提高产品生产能力，满足不断增长的客户需求，从而扩大市场份额，提高公司盈利水平及行业竞争力。”华盛锂电在招股说明书中称。

值得注意的是，据透露，截至招股说明书签署日，华盛锂电尚未取得上述募投用地的国有土地使用权。

大客户依赖度超70%

华盛锂电专注于锂电池电解液添加剂的研发、生产和销售，拥有独立的研发、采购、生产、销售体系，并形成了稳定的持续盈利能力。

但记者注意到，华盛锂电的客户较为集中，大客户依赖度较高。2018年—2020年，华盛锂电向前五大客户的销售金额合计分别为2.61亿元、3.32亿元、3.35亿元，占营业收入的比例分别达70.57%、78.45%、75.48%。其中天赐材料和三菱化学为其最大的两个客户，2019年以来，华盛锂电对这两家企业每年的销售额合计均超50%。

华盛锂电坦承，公司业绩受下游客户业绩变动的影响较大。“若公司因产品和服务质量不符合主要客户的要求导致双方合作关系发生重大不利变化，或主要客户市场占有率下降导致其采购量减少，或主要客户因经营状况发生较大风险进而发生不再续约、违约等情形，公司在短期内无法开拓新客户，将对公司的经营业绩造成不利影响。”

与此同时，华盛锂电账面存在较高的应收账款。2018年—2020年各期末，公司应收票据、应收账款、应收款项融资账面价值之和分别为1.97亿元、1.98亿元和2.77亿元，占各期末流动资产的比例分别为62.66%、67.12%和71.79%，约是各期归属于上市公司股东的净利润的3.26倍、2.60倍、3.55倍。其中，截至2020年末，公司应收账款原值为1.75亿元，已计提坏账准备930.62万元，账面价值约为1.66亿元。

“随着公司业务规模的不断扩大，应收款项的增长将进一步加大公司的营运资金周转压力；同时，如果下游行业或主要客户的经营状况发生重大不利变化，也将加大公司坏账损失的风险，进而对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。”华盛锂电表示。

存在一定技术风险

来自高工锂电研究院的数据显示，2019年我国电解液产量18.3万吨，同比增长30.81%，主要是由于动力、储能电池电解液产量上升和出口量保持稳定增长所致。2020年我国电解液出货量25.2万吨，同比增长37.7%，市场增幅超预期，主要是下半年新能源汽车市场需求大幅增长带动。

据介绍，华盛锂电多年来坚持自主创新，注重研发投入。目前在锂电池电解液添加剂和特殊有机硅领域拥有多项核心技术，已取得44项境内授权专利与9项国际专利。目前拥有张家港一期、二期两个生产基地以及全资子公司泰兴华盛，拥有年产5000吨VC、FEC产品的生产能力。

不过，华盛锂电产品生产仍存在一定风险。数据显示，华盛锂电产品以VC和FEC为主，合计收入占总营收比例约85%，其中来自VC产品的收入在总营收中占比超过50%。

但华盛锂电生产VC中使用的合成工艺，已经由张家港市国泰华荣化工新材料有限公司(下称“国泰华荣”)于2005年4月申请专利并获得授权。华盛锂电于2012年9月与国泰华荣签订《专利实施许可合同》，约定国泰华荣许可华盛锂电在标的专利有效期内(专利法定届满日为2025年4月29日)，可使用标的专利方法开展生产经营活动，并拥有该专利的优先受让权。

“鉴于许可方及其参股企业也保留实施该专利技术的权利，因此存在许可方利用该项专利技术生产同类产品，加剧市场竞争的风险。若因双方合作等原因，导致相关协议终止、国泰华荣授权其他方使用许可技术，则将可能对公司业绩与未来经营造成一定的不利影响。”华盛锂电坦承。

此外，随着行业的发展以及技术的迭代，新型技术路径如氢燃料电池、固态锂电池等可能对现有的液态锂离子电池产生冲击。“若未来锂离子电池的性能、技术指标和经济性被其他技术路线的动力电池超越，锂离子电池的市场份额可能被挤占甚至替代。公司作为锂电池电解液添加剂供应商，若不能顺应行业发展趋势，及时实现技术进步或转型，则收入和经营业绩将受到较大的不利影响。”华盛锂电指出。