事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02% ，实现扣非归母净利润144.14亿元，同比增长63.31%。2023年一季度实现营业收入283.19亿元，同比增长52.35%，实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.55% ，实现扣非归母净利润35.91亿元，同比增长35.68%。
硅片组件销售增长，盈利能力持续向好。营业收入增长主要得益于组件、硅片销售增长。2022年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，实现单晶组件出货量46.76GW。2023年1-2月份，硅料、硅片价格大幅波动，低价订单拖累盈利。2023年一季度毛利率17.91%，同比下降3.38个百分点。净利率12.81%，同比下降1.46个百分点。净利润方面，硅料价格高位，公司参股通威四川永祥和云南通威，推动投资收益增加。2023年一季度联营企业投资收益达到12.23亿元，同比增长85.17%。
硅片组件产能持续扩张，一体化程度加深。2022年，公司单晶硅片/电池/组件产能分别为133/50/85GW，同比增长26.67%/35.14%/41.67%，2023年产能建设目标单晶硅片/电池/组件年产能达到190/110/130GW，出货量分别达到130/85/85GW(含自用)。产能持续扩张，进一步提高一体化水平。西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目、宁夏电池5GW(二期)项目、古晋电池和拉晶项目等重大产能项目如期投产。
积极投入新技术研发，加快新业务布局。公司持续保持高强度的研发投入，2022年全年研发投入71.41亿元，占营业收入5.54%。公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%。自主研发的正面无栅线的HPBC新型太阳能电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%，发布适用于全球分布式应用场景的Hi-MO 6产品系列。鄂尔多斯30GW TOPCon电池项目预计2023年第三季度开始进行设备安装。此外公司推动业务创新，加快推进氢能业务，2022年中标中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，为我国首个万吨级光伏绿氢示范项目。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为184/216.2/252.2亿元，每股收益分别为2.43/2.85/3.33元，对应PE分别为13.7/11.6/10.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：光伏需求增长不及预期;产能扩张进度不及预期。
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