核心观点：
上半年营收、业绩同比大增，业绩贴近预告上限。公司发布2022年中报，实现营收121亿元(同比+45.3%)，归母净利润50.4亿元(同比+36.6%，业绩预告为47.9~50.9亿元)。营收、业绩大增，考虑为：(1)上半年新增投产风光装机2.1GW及2021年末并网装机放量，上网电量同比+46.5%;(2)会计准则调整，试运行收入计入当期、且不计提折旧。具体来看，上半年风电、光伏营收同比分别+49.8%、+28.2%，毛利率分别为67.3%、58.1%，同比基本持平、彰显优秀盈利能力。
新增装机2GW、在建装机超15GW，滚动开发格局有序构建。2022H1公司新增装机2.1GW，其中陆风/光伏分别为0.8/1.3GW;公司控股运营总装机达25.1GW，其中风电15.1GW(海风4.6GW)、光伏9.7GW、水电及储能0.3GW。新能源运营龙头优势保持，风电全国市占率达4.4%(其中海风为17.2%)、光伏全国市占率达2.9%;当前风电、光伏在建在运比分别达0.51、0.79倍，新增核准/备案装机7.3GW。
积极开展抽水蓄能、储能等业务，风光电厂利用率高于全国。公司积极开展储能业务，2022H1新增备案独立储能0.3GW;5月青海格尔木2.4GW抽蓄电站预可研报告通过内部审查;7月与内蒙古巴林左旗签署抽蓄合作协议。2022H1公司风电、光伏电厂利用率分别为98.4%、99.9%，高于全国水平。预计伴随电源侧新能源装机快速增长，公司积极布局储能可实现新能源“错峰收储”和“移峰填谷”，提升消纳能力。
盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为86.99、105.45、126.65亿元，按最新收盘价对应PE分别为19.81、16.34、13.60倍。公司滚动开发格局有序构建、储备充裕，且积极开展抽水蓄能、储能等业务。参考同业估值水平，给予公司2022年30倍PE估值，对应9.12元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。装机增长、竞价上网电价不达预期;弃风、弃光率增加。
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