投资要点
营收保持高速增长，23Q1业绩符合预期
2022年公司全年实现营收1289.98亿元，同比增长60.03%;归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。2023Q1实现营收283.19亿元，同比增长52.35%;归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%。公司预计2023年全年实现营业收入超过1600亿元。公司业绩高速增长主要系公司组件、硅片销量提升所致。
硅片：持续推进产能建设项目，成本优势保障依旧2022年硅片业务实现收入381.97亿元，同比增长124.32%;硅片业务毛利率17.62%，同比减少9.93pct。单晶硅片出货量85.06GW(外销42.52GW，自用42.54GW)。截止至2022年底，公司单晶硅片产能达到133GW，预计2023年单晶硅片年产能达到190GW，出货量达到130GW(含自用)。鄂尔多斯年产46GW单晶硅棒和切片项目预计于2023Q2投产。2023Q1新签订陕西省西咸新区年产100GW单晶切片项目投资协议，将进一步提升公司产能规模。
电池及组件：深入打造差异化产品理念，高效电池技术逐步落地2022年公司实现电池及组件业务收入848.49亿元，同比增长45.15%;电池及组件业务毛利率为13.65%，同比减少3.41pct。单晶组件出货量46.76GW(外销46.08GW，自用0.68GW)。截至2022年底，公司电池/组件产能分别为50/85GW，预计2023年底电池/组件产能分别达到110/130GW，全年组件出货量达到85GW。电池新技术方面，公司自研硅异质结电池转换效率达到26.81%，HPBC新型电池量产转换效率超过25%，并发布适用于分布式应用场景的Hi-MO6产品系列。产能建设方面，西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目等重大产能项目于2022年投产，芜湖光伏年产10GW单晶组件项目于2023年4月开始投产，鄂尔多斯年产30GW高效单晶电池项目建设持续推进，预计于2023年Q3投产。
盈利预测及估值
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏一体化龙头，产能扩建持续推进顺利，一体化程度稳步提升。我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润192.08、234.57、282.34亿元，对应EPS为2.53、3.09、3.72元/股，对应PE分别为13、11、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期。
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