派能科技(688063): 全球户储先锋 乘风扬帆远航

全球户储行业先锋，盈利能力高速增长

派能科技是全球户储行业先锋，聚焦于铁锂领域，垂直覆盖产业链的电芯和储能系统。拥有全球多市场资质“牌照”，具备渠道与成本优势，品牌力与产品力领先。公司22年出货3.51GWh，同增140.8%;随着产能快速扩建，出货有望持续高增。我们预计公司23-25年EPS为11.44/17.79/23.92元，截至2023年7月4日，可比公司23年Wind一致性预期平均PE为21.8x，我们给予公司2023年21.8倍PE，目标价249.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。

户储蓬勃发展，行业洗牌后或向头部靠拢

22年能源价格高涨，户用储能经济性大幅提升，全球户用储能新增装机量约7.1GW，同增约155%。欧洲是全球最大的户储市场，我们认为其需求的核心驱动力在于对能源自主可控的诉求+户储的高经济性，我们预计23年仍有翻倍增长的潜力。据CESA预测，到25年全球户储新增装机渗透率有望达到28%，规模有望达到50GW/122.2GWh。当前市场格局相对分散，中国企业加大发力，海外企业份额或进一步下滑。户储具有To C属性，品牌/渠道是关键。我们预计行业洗牌后市场会向头部靠拢，稳态下户储优质企业海外业务仍能维持高出国内业务平均5pct以上的毛利率水平。

产品技术行业领先，掌握渠道布局优势

根据IHS统计，2020年和2021年，公司自主品牌家用储能产品出货量分别约占全球出货总量的12%和14%，位居全球第二名。公司掌握全产业链核心技术优势，重视研发，加大在户用领域投入，近三年研发人员占比接近30%，远高于同行;电池转换效率与循环次数表现优异，多项性能位于行业前列，产品认可度领先行业。公司产品通过多项全球主要安全标准认证，是国内拥有最全资质认证的储能厂商之一;深度合作海外知名厂商，掌握渠道布局优势。

定增助力产能扩张，成本有望持续下降

23年1月，公司完成50亿元定增，加速产能布局。截至2022年底，公司拥有8.5GWh电池系统产能，我们预计到2024年底将新增10GWh。随原料降价、产能释放，公司成本优势有望进一步凸显。我们预计公司23-25年归母净利润分别为20.09/31.24/42.01亿元，对应EPS为11.44/17.79 /23.92元，给予公司2023年21.8倍PE，目标价249.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国际局势不稳定，产能部署落后于预期，原材料价格波动，汇率波动风险，出口贸易政策风险。