投资要点
事件：公司发布2023年半年报业绩预告，2023H1实现归属于母公司净利润33.3~37.5亿元，同增162%~196%;实现扣除非经常性损益净利润35.0~39.3亿元，同增204%~241%。2023Q2实现归属于母公司净利润15.6~19.8亿元，同增115%~173%，环比-12%~+12%;实现扣除非经常性损益净利润17.7~22.0亿元，同增169%~233%，环增2%~27%，投资收益与资产减值基本对冲，存货减值与汇兑正向贡献基本对冲，业绩符合预期。
2023Q2出货稳步增长，盈利坚挺。公司2023H1出货27GW+(含4GW+分布式系统)，其中2023Q2出货约14GW+，确认收入口径约12GW，环增15%，单瓦净利环比持平约1.1-1.2毛，盈利坚挺，我们预计贡献业绩13-15亿元;美国2023H1出货约2GW，其中2023Q2约1GW+，环增10%+，单瓦净利5毛+。展望2023全年，我们预计组件出货65GW，其中美国出货4-5GW，N型出货20GW。
分布式+支架贡献业绩增量，储能逐步趋向盈亏平衡。2023H1公司分布式出货4GW+，其中2023Q2出货约2GW，环比略降，受益硅价及组件下行，分布式盈利进一步提升至单瓦盈利0.16+元，环增3分左右，贡献业绩3-3.5亿元;我们预计2023全年开发10-12GW(权益7.4-8.8GW)，同增60%+;支架2023H1出货3GW+，其中2023Q2出货约2GW，环增40%+，贡献正向业绩，单瓦盈利约1.5分+，贡献业绩超0.3亿元，我们预计2023全年出货约8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+，目标全球前三。储能2023H1出货400-500MWh，其中2023Q2出货300+MWh，环比约翻倍增长，2023Q2微亏，我们预计2023全年出货3.5-4GWh，海外占比30-40%，可实现盈利贡献，24年出货有望翻番，公司逐步自制电芯，目标100%自制，毛利率进一步提升，储能市占率目标全球10%。
一体化加速建设，N型产能不断释放，2023H2成本持平PERC。硅片端公司青海+东南亚产能逐步投产，我们预计2023全年自供硅片13GW+，2024年自供超40GW，一体化配套率提升增厚公司盈利，我们预计2023年底硅片/电池/组件产能达50/75/95GW。N型产能不断加速释放，宿迁8GW+泰国2.5GW电池已满产，淮安及青海各5GW分别于6、7月点火投产逐步爬坡自供，我们预计2023年N型电池超40GW，电池自配率达70-80%，增强核心竞争力。技术上TOPCON目前量产效率达25.5%(良率97-98%)，年底目标效率25.8%，我们预计2023H2成本打平PERC!
盈利预测与投资建议：基于光伏需求旺盛，我们维持2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归属于母公司净利润为75/95/116亿元，同增103%/28%/22%，基于公司光伏组件龙头地位，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价54.9元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
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