投资要点
事件：公司2025年上半年实现营收328.13亿元，同比变化-14.8%;实现归母净利润-25.69亿元，同比减亏50.9%;扣非归母净利润-33.04亿元，同比减亏37.4%。公司2025年Q2实现营收191.61亿元，同比变化-8.1%，环比增长40.3%;实现归母净利润-11.33亿元，同比减亏60.7%，环比减亏21.1%;扣非归母净利润-13.21亿元，同比减亏53.8%，环比减亏33.4%。
业绩逐季改善。
出货同比上升，BC组件销量符合预期。2025年上半年，公司以客户为中心加大一线资源与服务能力投入，实现硅片出货量52.08GW(对外销售24.72GW)，电池组件出货量41.85GW(其中组件出货量39.57GW，BC组件上半年出货约4GW)，但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，导致经营亏损、增量不增收。
稳步推进BC二代产能建设，逆势扩张打造差异化竞争优势。面对行业严峻挑战，公司以底线思维前瞻布局，聚焦全生命周期客户价值最优，坚定推进BC战略落地，成功打造出以HPBC2.0技术产品和深度场景化解决方案为核心的差异化竞争力。基于高品质泰睿硅片和HPBC 2.0电池技术，公司已陆续推出集中式Hi-MO 9组件和分布式Hi-MO X10组件产品，组件量产效率最高达24.8%。目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标，公司HPBC2.0产品的高效可靠价值凸显，场景产品矩阵不断完善。公司将稳步推进HPBC二代产能建设，加大市场开发力度，推动BC产品市场渗透率快速提升。预计2025年末，通过技术升级，公司HPBC2.0电池高效产能占比超过60%，将率先完成产品结构升级。截至报告期末，公司HPBC2.0自有电池产能达24GW，陕西西咸新区、铜川HPBC2.0电池产能已开始逐步投产，渭北项目稳步推进中，与英发德睿、平煤隆基协作产能已经开始逐步投产。
首创HIBC技术，面向高端分布式市场。公司融合HIT高质量钝化和BC工艺，创新开发并成功量产HIBC(高低温复合钝化背接触技术)组件，首次依托2382mm×1134mm黄金尺寸实现组件功率700W+，效率达到25.9%。
盈利预测。25Q2公司业绩亏损大幅收窄，毛利率环比提升，盈利能力显示环比改善迹象。随着BC二代电池产能建设，产品差异化优势凸显，公司有望率先走出行业低谷。预计公司2025~2027年归母净利润分别为-26.87、27.52、50.88亿元。
风险提示：美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率、海外经营风险，投资收益变动对公司业绩造成波动性影响的风险。
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