通威股份(600438): 业绩大幅增长 全年有望超预期

2021年上半年公司收入、归母净利润同比增长41.75%，193.5%，主要是因硅料供需紧张推动价格上涨。展望2021年下半年，公司硅料业绩有望超预期，电池板块盈利可能会有所好转，总体来看，目前产业链短期的价格博弈不会改变公司在硅料和电池环节清晰且强大的竞争力。维持“强烈推荐-A”评级。

2021年半年报简析。2021年上半年，公司营收同比增长41.75%至265.62亿元，归母净利润同比增长193.50%至29.66亿元。扣非净利润同比增长至212.24%达29.95亿元。业绩同比大幅增长主要是因硅料价格持续上涨。

硅料板块：供需紧张，全年业绩有望超预期。二季度公司硅料出货约为2.6万吨，结合产能来看，无库存。受二季度硅料价格大幅上涨影响，公司Q2硅料均价为16-17万元/吨，硅料业务贡献净利润较Q1(估算7亿元多一些)大幅增长，保守估计在单季度贡献15亿以上(未考虑板块之间内部抵消)。三季度硅料价格有波动，但依然维持高位，预计公司硅料板块全年贡献业绩有望超预期。目前来看，硅料仍处于供需偏紧状，2021年硅料环节可能仅通威股份一家企业有新产能释放，考虑到目前硅料价格逐步提升，需求已至旺季且新增硅料供给有限，在硅料价格上涨不影响下游装机需求的前提下，预计硅料价格可能会继续维持高位。

电池片板块：持续满产，营业水平延续。上半年公司凭借优秀的产品品质和成本优势继续保持满产满销，电池及组件销量14.93GW，同比增长92.68%。Q2公司电池片组件销量约为7GW，其中单晶销量6.GW以上，单瓦净利润在3.5分以上、与Q1单瓦4分净利基本持平，预计电池板块Q2贡献2.3-2.5亿净利润。

农牧板块：据中国饲料工业协会统计，2021年1-6月全国饲料总产量1.39亿吨，同比增长21.1%，Q2公司农牧板块贡献净利润约为1.5亿元，Q3饲料进入旺季，预计将进一步贡献利润，并将持续贡献相对稳定的现金流。

盈利预测与投资建议：预计公司公司2021-2022年归母净利润分别为81、111亿元，对应估值28倍、21倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，硅料价格大幅下跌。