通威股份(600438): 大举扩产巩固规模优势 电池片盈利持续提升

事件

8月17日，公司发布2022年中报，上半年归母净利润122.2亿元，同比增长312%。其中Q2归母净利润70.3亿元，同比增长232%，环比增长35%，在业绩预告范围之内，符合预期。

公司同时公告在保山、包头合计投资240亿元建设40万吨(各20万吨)高纯晶硅及配套项目，预计于2024年内竣工投产。

业绩简评

硅料出货高增长，各项生产单耗持续下降。得益于乐山二期和包头一期新产能的贡献，上半年公司硅料出货10.73万吨，同比+112.15%，国内市占率近30%;硅料单位电耗、蒸汽消耗、硅粉消耗分别同比下降13%、63%、4%，单晶率占比保持在99%以上，精耕细作持续稳固成本优势。

硅料新扩产项目落地包头、保山，保障完成中长期产能目标。根据半年报披露，公司在建乐山三期12万吨项目已获得能耗指标批复，预计2023H2投产，到2023年底硅料产能将达到35万吨。同时公司公告保山、包头各20万吨新扩产计划，预计2024年内投产，助力达成2024-2026年多晶硅产能80~100万吨的中长期规划，进一步巩固规模优势。

大尺寸占比超过75%，盈利能力有望持续提升。上半年公司电池片销量21.79GW，同比+54.55%，大尺寸占比超75%。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的投产，预计2022年底公司电池片产能将超过70GW，其中大尺寸占比将超90%，下半年硅料新产能释放带动组件排产放量，我们预计大尺寸电池片盈利能力有望持续修复。

TOPCon即将量产，有望为明年电池片业务贡献超额利润。电池新技术方面，公司TOPCon采用210 PECVD路线，平均转换效率超过24.7%，8.5GW TOPCon新产线计划2022年底投产，有望为明年电池片贡献超额利润;公司HJT电池最高研发效率已达到25.67%(ISFH认证)，去银金属化技术取得重要阶段性成果，此外公司保持对全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研究与开发。

盈利调整与投资建议

微调22-24年净利润至246、211、244亿元，对应EPS为5.46、4.68、5.43元，维持目标价93.6元/股，对应23年20xPE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期。