核心观点
公司发布了2024年报和2025年一季报，2024年公司实现归母净利润-70.39亿元，同比-151.86%，2024Q4、2025Q1公司分别实现归母净利润-30.66、-25.93亿元，主要系两个季度均有较大资产减值计提。报告期内公司硅料、电池、组件业务由于行业过剩，价格、盈利均承压，公司持续降本增效应对过剩压力，硅料内蒙现金成本已经下降至2.7万元/吨，行业领先。电池业务行业地位稳固，2024年全球市占率约14%，其中TOPCon电池全球市占率超过50%，HJT组件效率连续9次打破世界记录。组件2024年销量45.71GW，同比增长46.93%，海外业务实现跨越式增长。
事件
公司发布了2024年报和2025年一季报，2024全年公司营业收入为919.94亿元，同比-33.87%，2024全年公司归母净利润为-70. 39亿元，同比-151.86%。2024Q4单季度公司实现营收237.22亿元，同比-14.31%，环比-3.08%，归母净利润为-30.66亿元，同比-12.39%，环比-263.29。2025Q1单季度公司实现营收159.33亿元，同比-18.58%，环比-32.83%，归母净利润为-25.93亿元，同比-229.56%，环比+15.42%。
简评
硅料价格、盈利承压，公司持续降本应对过剩压力。2024年全年公司硅料销量46.76万吨，N型占比超过90%，市占率30%，行业龙头地位稳固。公司硅料成本持续下降，最新电耗、硅耗分别下降至46度、1.04kg以内，内蒙基地现金成本已经下降至2. 7万元/吨，行业领先;为保障原材料供应，达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材(工业硅)项目已顺利投产。
TOPCon电池地位领先，HJT组件功率持续破纪录。公司全年实现太阳能电池销量87.68GW(含自用)，同比增长8.70%。根据InfoLink Consulting数据，公司连续八年蝉联全球电池出货量榜首，2024年全球市占率约14%。作为TOPCon PECVD技术产业化的引领者，公司推动该技术成为行业主流选择，市占率超50%。
HJT中试线(1GW)组件功率连续9次打破世界纪录，最高达790.8W(对应效率25.46%)。
组件销量快速提升，海外业务实现跨越式增长。2024年公司组件全年销量45.71GW，同比增长46.93%。公司聚焦N型TOPCon主流市场，并前瞻布局HJT、xBC等差异化技术路线。市场拓展方面，国内市场集中式与分布式双轮驱动，中标多个GW级重点项目;海外业务实现跨越式增长，销量同比增长98.76%，新增16个区域产品认证，覆盖国家增至70余个，并启用了德国公司及欧洲营销中心。
投资建议：公司是硅料、电池行业双龙头，组件一体化进展迅速，行业地位稳固。预计公司2025-2027年归母净利润分别为-46.95、12.87、35.75亿元，同比增速分别为42.10%、127.41%、177.8%，每股收益分别为-0.93、0.21、0.66元，对应5月23日收盘市值的PE分别为-18.14、81.15、25.53倍。
风险提示：1、硅料行业竞争加剧。硅料过剩风险较大，导致价格迅速下跌，尽管公司成本优势显著，但短期硅料库存持续积累，竞争加剧可能导致硅料业务持续亏损;2、电池、组件单W净利下降的风险。由于硅料产能释放和终端需求从高增长逐步恢复常态，2023年以来主产业链产品价格持续下降，叠加电池、组件产能快速扩张，目前盈利均面临较大压力，可能影响公司归母净利润;3、光伏终端需求不及预期的风险。我们预期未来光伏行业常态增速在20-30%，但若由于电网消纳或其他环节出现瓶颈导致行业需求不及预期，公司硅料、电池、组件产品销售量可能也会受到影响。
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