晶澳科技(002459): 全球化布局优势突出 N型产能加速落地

投资要点

全球化布局优势突出，业绩实现高速增长

2023H1，公司实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%;归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%;毛利率19.35%，净利率12.26%。2023Q2公司实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%;归母净利润22.31亿元，同比增长134.35%，扣非归母净利润26.73亿元，同比增长187.11%，环比增长7.37%;毛利率19.59%，环比提升0.48pcts;净利率11.40%，环比下降1.72pcts。受益于全球光伏装机需求高速增长，公司全球化市场布局与技术研发优势明显，产能规模稳步扩展，公司业绩稳步增长。

出货量再创新高，海外出货占比维持高位

2023H1，公司光伏组件业务营业收入392.41亿元，同比增长43.27%，毛利率19.16%，实现组件出货量23.95GW(含自持电站497MW)，出货量再创历史新高，其中分销出货量占比约34%，组件海外出货量占比约55%。2023H1公司海外出口维持高位，目前公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球135个国家和地区，在欧洲和美国建设区域运营中心，全球化布局优势突出。

组件产能有序扩张，硅片、电池自供比例逐步提升2023H1，公司积极推进产能建设，预计2023年底形成组件产能将达95GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的90%左右，自供比例逐步提升。2023H1，公司越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片(包头20GW拉晶及切片项目一期)、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，各环节产能规模有序增加。除此之外，公司包头10GW拉晶及切片(包头20GW拉晶及切片项目二期)、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进。

N型产品优势突出，高效电池产能加速投放

公司N型技术优势突出，目前公司最新量产的N型倍秀Bycium+电池转换效率最高达到25.6%。采用高效N型Bycium+电池技术的新一代商业量产N型高效组件DeepBlue 4.0 Pro，72版型最高功率达630W，组件转换效率达22.5%;相比主流P型组件，DeepBlue4.0Pro组件的BOS成本可降低约2-4.5%，LCOE成本可降低约2.5-6%。按照公司现有产能规划，预计2023年末N型产能将超过57GW。

盈利预测及估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先，我们维持公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为88.36、116.15、139.32亿元，对应2023-2025年EPS分别为2.67、3.51、4.21元，对应PE分别为9、7、6倍。

风险提示：国际贸易保护风险;行业竞争加剧;汇率波动风险;技术替代风险。