事件:
南网储能发布2025年半年报：2025H1公司实现收入33.0亿元，同比+13.4%，归母净利润8.3亿元，同比+32.9%;2025Q2实现收入17.4亿元，同比+9.9%，归母净利润4.6亿元，同比+34.5%。
投资要点:
2025H1公司收入同比+13.4%，其中，调峰水电厂收入8.8亿元，同比+23.05%，主要系来水同比增加拉动发电量同比+23.3%;抽蓄收入21.7亿元，同比+6.3%，主要系梅蓄一期现货市场收入增加;新型储能收入1.8亿元，同比+28.9%，主要系云南丘北储能电站投产。
2025H1公司归母净利润同比+32.9%，增速高于收入增速，净利率30.6%，同比+3.7pct，一是因为毛利率同比+2.5pct至52.7%(或系调峰电站来水增长拉动毛利率提升)，二是管理费用同比-6.7%，管理费用率同比-1.1pct至5.1%(主要是公司落实稳增长提质增效工作措施)。
截至2025年6月底，公司抽蓄10个在建项目有序推进，其中梅蓄二期、南宁项目计划2025年投产。2025年6月29日，南方区域电力现货市场转入连续结算试运行，公司在梅蓄一期电站参与现货市场交易基础上，积极配合能源监管部门，计划逐步扩大抽蓄电站参与现货市场交易的规模。我们认为公司抽蓄机组进入投产期，有望拉动公司成长;抽蓄电站现货市场交易规模扩大，有望贡献业绩弹性。
盈利预测和投资评级：结合最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为66.4/80.2/92.8亿元，归母净利润分别为12.4/15.2/17.7亿元，对应PE分别为27/22/19倍。展望2025年，公司抽蓄机组开始投产，有望贡献成长性，维持“买入”评级。
风险提示：政策变动风险;来水偏枯;容量电价下调;抽水蓄能、新型储能装机不及预期;电量电费收益不及预期;政策实施进度不及预期;现货市场收益不及预期。
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