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神火股份还能靠煤铝"火"下去吗?

2月23日,主营煤铝资源及冶炼的神火股份盘中涨至20.33元,股价一举超过2007年资源股大牛市时期创下的高点,创出历史新高。不过随后就出现了幅度不小的调整,未能站稳历史新高位。

要知道,2007年的高点时期,是资源股最为疯狂的时刻,彼时74元(前复权价)的江西铜业,现在只有19元,78元(前复权价)的中国神华,如今也只有28元左右。这样看,神火股份股价超过2007年,难度着实不小。而如今神火股份创出历史新高,有何“过人之处”?未来神火股份。还能否持续创出新高呢?

01

煤铝两开花

双双受益行业上行期

在煤炭、有色行业,有多种多样的经营模式,有的基本只卖矿,不加工;有的基本只加工,不卖矿,而神火股份的经营模式则比较特殊:卖煤矿,加工铝矿。公司虽然主营业务是电解铝的冶炼,但同时也是我国主要的高品质无烟煤生产企业之一。截至2022年上半年,神火股份控制的煤炭保有储量达13.43亿吨,可谓家里有矿。

不过,身处煤炭有色行业,即使家里有矿,也摆脱不了两个字:周期。从神火股份二十多年来的净利润表现来看,公司业绩可谓大起大落,即使盈利的年份也无法保持稳定的增长,而亏损最多的年份,数额则接近二十亿。

但周期的魅力就在于,一旦产品价格到达了一定的位置,公司的盈利就将指数级别的增长。2021年,首先是有色铝行业由于全球供应链危机,新能源汽车用铝量增加等原因,价格大幅上涨。也因此神火股份受益铝价上涨,在21年净利润暴增,一举创下34.88亿的历史最高盈利记录。

不过,单单21年的有色行情,还不足以支撑神火股份创出历史新高,22年,铝价较高位有所回落,但煤价则保持了高位震荡,煤炭股也成了市场上“最靓眼的崽”。因此尽管神火股份铝加工业务的毛利率有所下滑,但煤炭业务的业绩却大幅上升,公司最新发布的2022年年报预告显示,2022年归母净利同比增长129.43%,净利润达到了74.2亿元。

而且,神火股份这一经营模式,还有着其他公司没有的优势:公司生产的煤炭,是直接可以用在电解铝加工过程中的,一旦煤电价格上涨,公司可以用各种方式,串联起电解铝厂和煤炭原料产地,并使用自备燃煤发电机组进行发电(煤炭可以从公司自有煤矿中获取)。从而最大程度控制了煤价上涨的成本。而缺少这一优势,同样经营电解铝的天山铝业,在2022年三季报就出现了业绩的下滑。

此外,神火股份的电解铝产能,很多位于电力成本较低的新疆和水电资源丰富的云南,也降低了公司的电解铝制造成本。

就这样,受益于煤炭和铝价轮番增长、经营模式也有着一定优势的神火股份,凭借着远超2007年高点时期的业绩,在2020底开始持续震荡上行,终于在2023年初伴随着大盘的回暖,创出了历史新高。

02

新业务进展迅速

有望持续跑赢行业

除了自用煤炭的优势之外,神火股份铝箔业务的进展,同样值得关注。公司在年报的预增公告中提及,净利的增长与铝箔业务的快速增长有关。而在投资者互动平台上,神火股份董秘也表示,子公司6万吨项目和云南神火11万吨项目正在积极推进。

要知道,铝箔业务并不是停留在PPT上的产能,2022年报显示,铝箔业务就已带来12个亿的营业收入,同比大增131%,占总营业收入的比重也从3.52%提高到5.84%。预计未来,随着新能源车渗透率的提升,以及公司的产能逐渐释放,公司铝箔业务在总营收中的占比有望持续提升,而铝箔业务的周期性相较于煤矿与铝锭业务来说,要小不少,这也有利于公司未来的估值提升。

总体来看,作为坐拥大量煤炭资源的铝业公司,“两条腿走路”的神火股份无论是与煤炭公司相比,还是与铝业公司相比,在经营稳定性上都要更强一些,加上铝箔业务的增量,神火股份有望凭借多点开花的业务一定程度上平滑周期,并且跑赢煤炭、铝业行业的大多数业务相对单一公司。

不过,创出历史新高后,短期神火股份面临着较大的调整压力,创出新高后第二天单边下跌的走势可见一斑。

但中长期(1―2年)来看,随着中国经济走出疫情影响,工业生产也将快速复苏,预计铝产品的需求也将保持数年的持续增长,从全球市场看,由于中国对于铝的需求位居全球第一,但产能受限于环保政策,产量很难短期大幅上升,因此铝价也有望较长一段时间保持震荡上升。只要煤炭价格保持基本稳定,神火股份仍有望在未来受益于价格上涨带来的业绩提升。

但值得注意的是,神火股份尽管多条腿走路,周期仍是绕不开的话题,除了经济发展外,影响煤铝价格的因素也很多,此外周期股往往存在提前于业绩见顶而见顶的惯例,股价波动也很大。投资者在参与时,应密切关注宏观经济动向,同时具备股价大幅波动的心理预期,谨慎投资。

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原文标题:神火股份还能靠煤铝“火”下去吗?

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