通威股份(600438): 1H22净利润同增312% 产业链布局厚积薄发

业绩回顾

1H22业绩符合我们预期

公司公布1H22业绩：收入603.39亿元，同比增长127.2%，环比63.4%;归母净利润122.24亿元，对应每股盈利2.72元，同比312.2%，环比133.2%，符合我们预期。二季度，公司实现归母净利润70.29亿元，同比增长231.8%，环比增长35.3%。

硅料业务量利齐升，1H22硅料出货同比增长112.5%至10.73万吨，市占率近30%，单晶率超99%;成本控制能力持续提升，综合电耗同比下降13%，蒸汽消耗同比下降63%，硅粉消耗同比下降4%。电池出货稳健增长，1H22电池出货21.79GW，同比增长54.6%，其中大尺寸电池出货占比75%。PERC电池非硅成本控制再进一步，同比下降20%。

发展趋势

公司进军组件环节，看好上游成本优势支撑组件市场开拓。公司基于行业发展趋势，在组件环节适当延伸，充分利用硅料、电池环节的成本管控和技术经验，我们认为有望进一步获得成本优势。我们认为国内地面电站需求尤其受到组件价格而影响，8月17日，公司以1.942元/w报价入围华润3GW组件集采i，较其他中标候选人报价低5~8分/瓦，我们认为凸显公司上游成本优势，或为公司进军组件环节的一次重要尝试。

今年以来电池片盈利持续修复，N型扩产选定TOPCon。得益于PERC扩产减缓、行业需求增长，1Q22至2Q22公司电池单瓦盈利持续修复。同时公司PERC产能持续向大尺寸升级，1H22非硅成本同比下降20%进一步提升电池盈利。展望未来，公司短期一年内或选择N型TOPCon技术为电池主要扩建产能，结合下游报价和预期成本，我们预计TOPCon单瓦盈利略高于PERC。我们测算公司2022/23年底电池产能或达到70/100GW。

硅料产能扩张，预计成本竞争优势持续。公司硅料产能扩张按计划稳步推进，乐山三期已于近期拿到能评，预计2023年9月投放。根据公司公告，包头三期和云南二期各20万吨扩产即将启动，稳步实现公司此前提出的2024-2026年多晶硅累计年产能80-100万吨发展目标。随工艺技术优化，生产能耗、物耗指标均有下降，我们认为未来通过工艺升级，智能化工厂等路径，硅料成本仍具有一定的优化空间。

盈利预测与估值

维持2022/2023年净利润224/177亿元不变。当前股价对应2022/2023年12/15倍P/E，维持跑赢行业评级和85.00元目标价，对应17倍2022年市盈率和22倍2023年市盈率，较当前股价有48.7%的上行空间。

风险

产能落地不及预期，光伏需求不及预期。